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... 在政策支持下，國內經濟的拐點將在二季度確認。而全球資金再配置重啟、國內基本面快速回補、產業資本和外資流入加強3大因素驅動下，A股在4月預計將開啟今年的第二輪上漲。 隨著國內外資本市場的反彈，諸多機構也開始轉而強調「投資機會」，其中最積極的，就是中信證券，他們強調，由於外部風險、國內流動性、國內政策等A股見底的信號已陸續確認，而北上資金和產業資本的流入也在強化； 關於海外疫情，中信證券維持「基準假設下歐美國家疫情日新增拐點有望在三月底至四月中旬陸續出現」的判斷，其中最重要的美國日增確診峰值預計在4月中旬確認； 對海外疫情走勢持相同判斷的，還有安信證券，他們認為，近期全球市場邏輯已經逐步從流動性恐慌中走出，以油價為代表的大宗商品開始觸底企穩，暗示市場開始重新審視疫情對於實體經濟的衝擊。 中銀國際證券也認為，當前全球各國家和地區對新冠疫情的認識和採取的措施已經趨於一致了，專家預計4月底全球新冠預期將出現拐點。 安信證券強調，A股為代表的部分疫情控制較好地區的風險資產開始逐步受到全球配置資金青睞，也反映了全球配置資金開始回歸理性。 對此，興業證券策略也表示，中國制度等一系列優勢條件，有望使得A股率先走出困境。中國在經歷了15-17年「三去一降一補」，供給側改革和金融去槓桿後，整體經濟、股票市場較海外處於相對更健康狀態。當前中國經濟比以往任何時候抵禦外部衝擊都要強，14億人強大的內需市場、消費在經濟體系重要程度強於以往。制度優勢在公共衛生事件和經濟發展中的優勢，讓全球投資者有望重新認識。從大類資產、全球資產配置等視角來看，中國股票市場是優選項。 中銀國際指出，一方面新冠疫情的負面影響已經體現在了就業和PMI數據當中，預計接下來仍將持續影響消費、投資、貿易等領域，對此市場已經有所預期，另一方面包括財政政策和貨幣政策在內的各項對沖措施已經逐步出臺和落實，有助於減緩疫情對經濟的實質影響。考慮到資本市場在3月已經應對衝擊因素出現了明顯的調整，預計接下來將在新的中樞上下波動。國內方面關注海外資金回流可能帶來的投資機會。 中信證券強調，A股見底的三大信號逐漸明確，在全球資金再配置中的價值也逐步得到認可—— 其一是外部信號，全球「美元荒」的流動性風險緩解，風險資產定價機制修復，市場從恐慌期切入冷靜期。 其二是國內流動性信號，配置型資金主導北向資金恢復凈流入，產業資本回購和增持日益頻繁，未來以戰投渠道入場意願增強。 其三是政策信號，中央政治局會議凝聚共識後，貨幣、財政等一攬子政策落地提速。 當前，A股上行的拐點將至，主要關注兩大因素—— 其一是海外疫情，預計歐美疫情不會失控，歐洲大部分國家日增確診高點已逐步明確；美國疫情傳播壓力大，但基準假設下日增確診拐點預計4月中也能確認。 其二是國內基本面，當前市場對國內一季度經濟數據和上市公司一季報已有充分預期，數據落地對市場衝擊有限；而在政策托底下，國內經濟的拐點會在二季度確認，且年內運行有望回到合理區間。 綜上所述，全球資金再配置重啟、國內基本面快速回補、產業資本和外資流入加強3大因素驅動下，A股在4月預計將開啟今年的第二輪上漲。 配置上，中信證券強調，新舊基建及相關科技龍頭（5G、雲計算、IDC等）依舊是全年主線；此外，建議重點關注海外業務收入占比低、上游供應鏈/原材料不依賴於進口、全年業績確定性較強的內需驅動組合。 頭部券商望迎向上拐點 從歷史經驗看，一旦股市行情「好轉」，率先受益的往往是「水漲船高」的券商股。 對此，天風證券認為，2019年是資本市場改革的發力年，是政策改善年，也是業績改善年，展望2020年將是股權融資大年，行業槓桿率正處於提升期，資本中介業務和機構交易業務將是發力點，頭部券商ROE預計將迎來向上拐點。 資產規模方面，2019年，上市券商資產規模、凈資產、槓桿率均提升。統計範圍內的23家上市的總資產規模為5.61萬億元，較18年底增加19.6%，華泰和中信建投的總資產規模分別較18年底+53%/+46%，顯著高於同業．資產結構方面，客戶資金存款和投資類資產增加明顯，股票質押規模下降明顯。 頭部券商基本延續擴表的趨勢，但是擴表的方向有所差異。中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安、海通證券採取了提升投資類資產規模的方式，著力於圍繞客戶需求發展投資交易業務。廣發券商相對偏謹慎，主動收縮了交易性金融資產規模，且股票質押業務的收縮幅度最大。招商證券著力於發展資本中介類業務，是驅動其槓桿率提升的主因。天風證券判斷未來圍繞客戶需求展開的投資類業務和融資類業務將是龍頭券商擴表的主要方向。 業績方面：23家上市券商實現歸母凈利潤883億元，同比+59%，平均ROE為6.4%，高於行業平均水平（6.09%）。中信、海通、國君、華泰、廣發、招商和中信建投的歸母凈利潤分別為122/95/86/90/75/73/55億元，較18年分別增長30%、83%、29%、79%、75%、65%和78%。 業務方面—— 1）經紀業務收入顯著提升，收入占比持續下降，未來彈性趨弱。基金投顧試點資格落地，券商財富管理迎來發展良機。 2）投行業務受市場環境改善、註冊制試點改革等影響大幅增長，再融資新規、併購重組政策鬆綁等一系列利好政策有望推動股權融資規模再創新高。 3）券商資管規模尤其是通道類資產管理規模持續收縮，但是資管新規的邊際影響逐漸變弱，資管收入與18年持平。 4）投資業務連續三年成為收入占比最大的業務，表明重資本業務能力逐漸成為券商的核心競爭能力，這對於券商的資產獲取、風險定價和主動管理能力提出了更高的要求。 5）信用業務未來重點關注券商邊際融資成本下降以及轉融通制度改革帶來的融券業務規模提升。 天風證券指出，截至3月31日，頭部券商的估值或已經充分反映市場調整的預期。2020年Q2預計仍將是逆周期政策密集落地的窗口期。再融資政策、新三板轉板制度、基金投顧試點等利好政策將傳導至業績端，後續主要期待創業板註冊制、各類衍生品業務推出或放開、轉融通制度改革等。流動性大機率維持寬鬆，將提振券商估值。央行年內第三次降準，天風證券判斷後續貨幣政策的超預期機率加大，二季度MLF、LPR利率以及存款基準利率均有可能下調。2020年1季度市場活躍度大幅提升，成交量、兩融等數據均處於歷史高點，我們預計龍頭券商業績將在2020年1季度高基數的情況下，實現較快增長。 天風證券推薦：華泰證券、中信證券、招商證券、國泰君安，建議關注中信建投。

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